В 2022 году российская экономика вступила в фазу структурной перестройки из-за введения беспрецедентных внешних торговых и финансовых ограничений. Задача государства — создать условия, чтобы перестройка экономики прошла максимально эффективно, и ограничить спад экономической активности, не создавая рисков для макроэкономической стабильности.
Цели и принципы
Цель денежно-кредитной политики Банка России — защита и обеспечение устойчивости рубля. Банк России обеспечивает устойчивость рубля посредством поддержания ценовой стабильности, которая является важным условием для сбалансированного и устойчивого экономического роста. Ценовая стабильность означает устойчиво низкую инфляцию. Она защищает доходы и сбережения граждан, делает экономические условия для компаний и населения более предсказуемыми, способствует повышению доступности долгового финансирования для компаний.
Поддерживая ценовую стабильность, Банк России придерживается стратегии таргетирования инфляции. Преимуществом этой стратегии является ее гибкость, что особенно важно для решения задач трансформации российской экономики в предстоящие годы. Банк России выбирает такую траекторию сближения инфляции с целью, которая одновременно минимизирует отклонения выпуска от его потенциала. Тем самым Банк России способствует стабильности и предсказуемости экономических условий, необходимых для трансформации и развития.
Принципы денежно-кредитной политики (ДКП):
Цель денежно-кредитной политики — поддержание инфляции вблизи 4% постоянно. Эта цель объявлена и известна гражданам, бизнесу и участникам финансового рынка, чтобы они могли учитывать ее при принятии экономических решений и планировании будущего.
Цель по инфляции установлена для годового темпа прироста потребительских цен, то есть изменения за последние 12 месяцев общего уровня цен на товары и услуги, приобретаемые населением. Формулировка «вблизи 4%» означает, что допустимы небольшие естественные колебания инфляции вокруг 4%. В период структурной трансформации экономики масштаб таких колебаний увеличивается, поскольку происходит значительная подстройка цен к резко изменившимся условиям.
Из-за масштабного изменения внешних условий в начале 2022 года годовая инфляция существенно отклонилась вверх от цели. Банк России будет устанавливать ключевую ставку так, чтобы снизить годовую инфляцию к 4% в 2024 году и удерживать ее на этом уровне в дальнейшем. Плавная траектория возвращения годовой инфляции к цели — выбор Банка России с учетом масштаба и природы факторов, воздействующих на экономику и цены. Часть этих факторов находится вне сферы влияния денежно-кредитной политики.
С конца 2014 года Банк России придерживается режима плавающего валютного курса. Это означает, что курс иностранной валюты к рублю определяется балансом спроса и предложения иностранной валюты на валютном рынке. Банк России не устанавливает целевых ориентиров и ограничений по уровню курса или темпам его изменения.
Плавающий валютный курс — необходимое условие эффективной реализации денежно-кредитной политики в рамках стратегии таргетирования инфляции. Он позволяет экономике лучше, чем при режиме фиксированного или управляемого валютного курса, подстраиваться под изменения внешних условий. А также дает возможность проводить независимую денежно-кредитную политику. Стабилизирующая роль плавающего курса особенно важна в периоды структурных экономических преобразований.
В конце февраля — начале марта из-за изменений внешних условий в России были введены ограничения на движение капитала. Эта мера была вынужденным ответом на ограничения, введенные извне. В частности, Банк России утратил возможность использовать часть международных резервов в ключевых мировых резервных валютах для купирования рисков для финансовой стабильности. Ограничения на движение капитала в совокупности с другими принятыми мерами позволили защитить стабильность российской финансовой системы. Однако сохранение продолжительное время масштабных прямых ограничений на свободу движения капитала может иметь негативные долгосрочные последствия для экономики, потенциала ее роста. Поэтому по мере снижения рисков эти ограничения постепенно смягчаются. Часть ограничений на свободу движения капитала носит неэкономический и двусторонний характер. Соответственно, их смягчение возможно только на взаимной основе.
Несмотря на ограничение движения капитала, курс рубля остается плавающим. В новых условиях его динамика определяется преимущественно балансом спроса импортеров на иностранную валюту и предложением иностранной валюты со стороны экспортеров.
Ключевая ставка — это процентная ставка по основным операциям Банка России по управлению ликвидностью банковского сектора. Она влияет на рыночные процентные ставки, от которых зависит склонность граждан и бизнеса к потреблению, сбережению, инвестированию. В зависимости от этого формируется внутренний спрос в экономике, который воздействует на динамику цен.
Банк России принимает решения по ключевой ставке на основе устойчивых тенденций в экономике и факторов длительного действия. Изменяя уровень ключевой ставки так, чтобы не допустить отклонения инфляции от цели или вернуть инфляцию к цели, Банк России одновременно способствует поддержанию выпуска товаров и услуг вблизи потенциального уровня. В этом заключается контрциклическая роль денежно-кредитной политики.
С помощью инструментов денежно-кредитной политики Банк России способен в случае отклонения инфляции от цели на горизонте
Решение по ключевой ставке сопровождается объяснением логики его принятия, а также, как правило, дополняется сигналом о возможных дальнейших решениях по денежно-кредитной политике и четыре раза в год — публикацией среднесрочного прогноза Банка России, в том числе прогнозной траектории средней ключевой ставки. Это ключевые элементы коммуникации Банка России по денежно-кредитной политике. Коммуникация является важным инструментом управления инфляционными ожиданиями и привязки их к цели по инфляции.
Решения по денежно-кредитной политике влияют на динамику цен с лагом, поэтому для их принятия Банк России использует макроэкономический прогноз с учетом про- и дезинфляционных рисков. При подготовке прогноза и оценке рисков проводится детальный анализ широкого круга информации.
Банк России придерживается консервативного подхода при оценке баланса инфляционных рисков на прогнозном горизонте, придавая несколько большее значение проинфляционным факторам. Это связано с характером инфляционных ожиданий в России. Хотя инфляционные ожидания профессиональных участников рынка в целом закреплены на цели, инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются чувствительными к краткосрочным проинфляционным факторам. Рост инфляционных ожиданий может приводить к продолжительному отклонению инфляции от цели и требовать реакции со стороны денежно-кредитной политики. Особенно сильно это может проявляться в период существенных изменений в экономике и повышения неопределенности.
В 2022 году ожидается сокращение совокупного выпуска товаров и услуг в результате введенных внешних торговых и финансовых ограничений. Часть этого сокращения придется на снижение потенциального выпуска. Неопределенность оценок масштаба снижения потенциала, а также эффективности начавшихся процессов структурной перестройки требует дополнительной осторожности при реализации денежно-кредитной политики.
Банк России стремится максимально оперативно и полно раскрывать информацию о целях, принципах, мерах и результатах денежно-кредитной политики, об оценке экономической ситуации и перспектив ее развития. Понимание обществом проводимой денежно-кредитной политики и доверие к ней необходимы для ее эффективной реализации, заякоривания инфляционных ожиданий на цели по инфляции. Банк России постоянно работает над расширением охвата коммуникации по денежно-кредитной политике и повышением ее адресности, в том числе на региональном уровне.
В период масштабных изменений и колоссальной неопределенности в начале 2022 года Банк России расширил коммуникацию с обществом. Так, на сайте Банка России был создан раздел «Меры защиты финансового рынка», который оперативно обновлялся по мере принятия решений. Там же отражались ответы на часто задаваемые вопросы, в том числе о денежно-кредитной политике. Кроме того, Банк России открыл телеграм-канал, в котором с конца февраля публикуются значимые решения, аналитика и новости о работе Банка России. Достоверное и доступное объяснение экономических событий и их возможных последствий снижает неопределенность и вносит вклад в стабилизацию ситуации.
ДКП в конце 2021 года и в 2022 году
Ключевая ставка Банка России и инфляция
Источники: Росстат, Банк России.
❶ Повышение ключевой ставки в ответ на рост инфляции из-за опережающего увеличения спроса по сравнению с возможностями расширения выпуска (декабрь 2021 – середина февраля 2022 года)
Банк России продолжал цикл повышения ключевой ставки, начатый в марте 2021 года. В течение 2021 — начале 2022 года годовая инфляция увеличивалась и складывалась выше прогноза, значительно отклонившись от цели. Ее повышение происходило как в России, так и в мире из-за быстрого расширения спроса относительно возможностей увеличения выпуска по широкому кругу отраслей. Возможности наращивания выпуска были ограничены в том числе из-за нарушений производственных и логистических цепочек в условиях пандемии COVID-19. Для возвращения инфляции к цели, а экономики — на траекторию сбалансированного роста к середине февраля 2022 года ключевая ставка была повышена до 9,5% годовых. При этом Банк России допускал возможность ее дальнейшего повышения.
❷ Реакция на существенные угрозы для ценовой и финансовой стабильности (конец февраля – март 2022 года)
В конце февраля внешние условия для российской экономики кардинально поменялись. Против России были введены беспрецедентные по объему санкции. Они были направлены на разрыв сложившихся товарных и финансовых связей, изоляцию российской экономики от мировой. Банк России совместно с другими органами власти оперативно реагировал на рост рисков для ценовой и финансовой стабильности, в том числе мерами денежно-кредитной политики. К началу апреля острая фаза кризиса была преодолена. Экстренное повышение ключевой ставки до 20% годовых 28 февраля позволило остановить отток средств клиентов из банков, сохранить привлекательность рублевых сбережений и не допустить неконтролируемого роста цен.
❸ Снижение ключевой ставки по мере стабилизации ситуации (апрель – середина сентября 2022 года)
К апрелю риски для финансовой стабильности стали уменьшаться. Средства граждан возвращались в банковский сектор, в том числе на срочные рублевые депозиты. Стабилизировалась динамика курса рубля, как и ситуация на финансовом рынке в целом. Одновременно уменьшались и риски для ценовой стабильности. Текущие темпы роста потребительских цен снизились, способствуя замедлению годовой инфляции. Инфляционные ожидания населения и бизнеса уменьшились с пиковых значений. Банк России оперативно реагировал на изменение ситуации и поэтапно снижал ключевую ставку. Принятые в этот период решения о снижении ключевой ставки были направлены на восстановление доступности кредитных ресурсов в экономике для поддержки структурной перестройки экономики и ограничения масштаба снижения экономической активности. При этом денежно-кредитная политика сохраняла необходимое дезинфляционное влияние, чтобы вернуть инфляцию к цели в 2024 году. К середине сентября влияние разовых дезинфляционных факторов стало ослабевать. Банк России отмечал, что начатый в апреле процесс снижения ключевой ставки близок к завершению.
❹ Сохранение ключевой ставки без изменений в условиях значительного усиления неопределенности (середина сентября – октябрь 2022 года)
В конце сентября геополитическая и внутренняя экономическая ситуация значимо изменилась. Объявление частичной мобилизации привело к росту неопределенности и сказалось на настроениях населения и бизнеса. Банковский сектор вновь столкнулся с оттоком средств населения. Замедление годовой инфляции продолжилось. Вместе с тем инфляционные ожидания населения и бизнеса оставались на повышенном уровне. Несколько увеличились проинфляционные риски, связанные с усилением ограничений на стороне предложения, глобальной рецессией, изменением численности рабочей силы и структуры занятости, в том числе на фоне частичной мобилизации.
❺ Будущие решения
Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.
Прогнозные сценарии
Прогнозные сценарии Банка России отражают экстраординарные изменения в 2022 году внутренних и внешних условий для российской экономики, а также варианты их дальнейшей эволюции. Со стороны внутренних условий первостепенное значение имеет то, насколько успешно и быстро граждане и компании будут адаптироваться к новым реалиям. Со стороны внешних условий на среднесрочном горизонте сохраняется высокая неопределенность в отношении большого числа факторов: устойчивость инфляции и ужесточение денежно-кредитной политики, динамика спроса и затруднения в глобальных цепочках поставок, волатильность на продовольственном и энергетическом рынках, большие объемы накопленных долгов, борьба с пандемией COVID-19 и геополитическая напряженность.
Характеристики базового и альтернативных сценариев, связанные с этими развилками, следующие:
- Состояние мировой экономики определяется тем, как быстро решаются проблемы на стороне предложения, насколько заякорены инфляционные ожидания, как реагируют центральные банки, а также насколько устойчиво финансовое положение экономических агентов в условиях повышения ставок денежно-кредитной политики развитых стран (в частности, США и еврозоны).
- Скорость адаптации российской экономики к новым условиям зависит от установления новых экономических связей, появления новых производств, эффективности процессов импортозамещения, развития механизмов параллельного импорта.
- Влияние геополитических условий на российскую экономику определяется наличием или отсутствием дополнительных внешнеторговых санкций, а также степенью развития вторичных эффектов санкций, включающих в том числе неформальные ограничения со стороны широкого круга контрагентов.
Базовый сценарий
2021 (факт) |
2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
---|---|---|---|---|---|
Инфляция в целом за год | 8,4 | 12,0 — 13,0 | 5,0 — 7,0 | 4,0 | 4,0 |
Валовой внутренний продукт | 4,7 | (-3,5) — (-3,0) | (-4,0) — (-1,0) | 1,5 — 2,5 | 1,5 — 2,5 |
— в %, IV квартал к IV кварталу предыдущего года | 5,0 | (-7,8) — (-6,4) | 0,0 — 1,5 | 0,5 — 1,5 | 1,5 — 2,5 |
Ключевая ставка, % годовых, в среднем за год | 5,7 | 10,6 | 6,5 — 8,5 | 6,0 — 7,0 | 5,0 — 6,0 |
Требования банковской системы к экономике в рублях и иностранной валюте, в том числе: | 13,9 | 9 — 12 | 8 — 13 | 9 — 14 | 8 — 13 |
● к организациям | 10,7 | 10 — 13 | 7 — 12 | 8 — 13 | 8 — 13 |
● к населению, в том числе: | 22,0 | 7 — 10 | 9 — 14 | 9 — 14 | 8 — 13 |
— ипотечные жилищные кредиты | 26,7 | 14 — 17 | 10 — 15 | 10 — 15 | 10 — 15 |
В базовом сценарии мировая экономика продолжает развиваться в рамках уже сформированных трендов. В ответ на устойчиво высокую инфляцию крупнейшие центральные банки будут ужесточать денежно-кредитную политику. Это приведет к замедлению роста мировой экономики. Ужесточение денежно-кредитной политики в условиях повышенной волатильности рынков увеличивает риски для финансовой стабильности. Однако в базовом сценарии не предполагается их реализация. Выверенная денежно-кредитная политика позволит крупнейшим экономикам избежать масштабной рецессии. Инфляция за рубежом вернется к значениям вблизи целей в первой половине 2024 года. Введенные в отношении российской экономики санкции в основном сохранятся на всем прогнозном горизонте.
Согласно базовому сценарию, в 2022 году и в течение большей части 2023 года российская экономика будет сокращаться, подстраиваясь к изменившимся внешним условиям. Экономика перейдет к росту во второй половине 2023 года. В 2024 году восстановительный рост продолжится. В 2025 году темп роста экономики стабилизируется в диапазоне
Под влиянием денежно-кредитной политики годовая инфляция составит
В базовом сценарии Банк России прогнозирует среднюю за год ключевую ставку 10,6% годовых в 2022 году, в диапазоне
Ускоренная адаптация
Альтернативный сценарий «Ускоренная адаптация» предполагает более быструю адаптацию российской экономики к новым условиям по сравнению с базовым сценарием при схожем состоянии мировой экономики и геополитического фона. Несмотря на повышение ставок крупнейшими центральными банками, масштабной рецессии в мировой экономике удастся избежать. Геополитический фон не изменится относительно состояния на середину 2022 года.
Более быстрая структурная перестройка экономики будет происходить в первую очередь за счет лучшей, чем в базовом сценарии, динамики импорта. Формирование новых экономических связей и расширение механизма параллельного импорта улучшат динамику импорта на прогнозном горизонте.
Стоимостные объемы экспорта также расширятся относительно базового сценария благодаря росту физических объемов экспорта, в том числе нефти и газа. Этому будут способствовать определение новых маршрутов и способов доставки энергоресурсов, снижение транспортных, страховых и прочих логистических издержек.
Основной импульс в сценарии «Ускоренная адаптация» российская экономика получает за счет более быстрого восстановления внутреннего спроса. Благодаря новым партнерствам и экономическим связям в этом сценарии рост российской экономики возможен уже в 2023 году. Быстрое насыщение рынков как новыми товарами, так и привычными через механизм параллельного импорта приведет к более быстрому исчерпанию ограничений на стороне предложения. В результате годовая инфляция вернется на уровень, близкий к цели, уже к концу 2023 года при более мягкой денежно-кредитной политике по сравнению с базовым сценарием. В
Глобальный кризис
Альтернативный сценарий «Глобальный кризис» предполагает усиление фрагментации в мировой экономике. Торговля между странами все больше будет концентрироваться в региональных блоках. Страны в меньшей степени будут ориентироваться на использование сравнительных преимуществ и в большей степени — на увеличение локализации производств. На этом фоне в сценарии в начале 2023 года предполагается реализация одновременно двух рисков, усиливающих друг друга.
Во-первых, состояние мировой экономики в этом сценарии становится намного хуже, чем в базовом. Ожидаемого в настоящее время повышения ставок в крупнейших экономиках может оказаться недостаточно для устойчивого замедления инфляции. Результатом растущих ставок станет снижение цен активов и рост стоимости обслуживания долга. Менее предсказуемая более высокая траектория ставок на фоне большого объема накопленных долгов и падающего спроса может привести к переоценке инвесторами финансовой состоятельности заемщиков с неустойчивыми доходами и вызвать переоценку рисковых активов на рынке.
Во-вторых, в этом сценарии предполагается усиление геополитической напряженности в мире, в том числе введение новых санкций против российской экономики.
Сочетание этих событий может усилить дисбалансы в мировой экономике и привести к новому глобальному финансовому и экономическому кризису, сопоставимому по масштабам с кризисом
Для российской экономики реализация мирового кризиса, снижающего внешний спрос, одновременно с ухудшением геополитического фона, снижающим цены и объемы экспорта, существенно осложнит структурную перестройку и адаптацию к новым условиям. ВВП в 2023 году сократится сильнее, чем в 2022 году. В 2024 году падение продолжится, и лишь в 2025 году возможен небольшой рост — порядка 1%.
Годовая инфляция в 2023 году вырастет до
Применение инструментов ДКП
Операционная цель денежно-кредитной политики Банка России — поддержание однодневных ставок денежного рынка вблизи ключевой ставки. За январь — первую половину октября 2022 года среднее отклонение ставки RUONIA (операционный ориентир денежно-кредитной политики) от ключевой ставки Банка России составило -19 б.п., что несколько больше, чем в 2021 году. При этом волатильность спреда в этот период также увеличилась до 37 б.п. (в 2021 году: 21 б.п.).
Как показал опыт 2022 года, система инструментов денежно-кредитной политики Банка России даже в условиях крайне высокой волатильности денежных потоков смогла в полном объеме удовлетворить потребность банков в ликвидности и компенсировать воздействие внешних факторов. Несмотря на экстраординарность шоков, с которыми столкнулся банковский сектор, действующая операционная процедура показала свою эффективность, гибкость и позволила в короткие сроки стабилизировать ситуацию. Важна и достигнутая ранее устойчивость банковской системы. К началу кризиса банки обладали достаточным объемом качественных активов, под которые они смогли привлечь необходимый объем дополнительной ликвидности от Банка России. Меры поддержки, принятые Банком России, обеспечили непрерывность работы банков и способствовали постепенному восстановлению оборотов в краткосрочном сегменте межбанковских кредитов денежного рынка в среднем до уровня начала 2022 года.
Дополнительные материалы
Врезки
Переходя с начала 2015 года к таргетированию инфляции, Банк России выбрал целевой ориентир в 4% с учетом существовавших на тот момент особенностей ценообразования и структуры российской экономики, а также обширного опыта таргетирования инфляции в мире. Цель по инфляции вблизи 4% установлена несколько выше, чем в странах с развитыми рыночными механизмами, многолетним опытом сохранения ценовой стабильности, высоким доверием к монетарным властям и низкими инфляционными ожиданиями. В таких странах цель по инфляции обычно устанавливается на уровне от 1 до 3%. Банк России оценивал, что постоянное поддержание инфляции в России вблизи этих значений мерами денежно-кредитной политики сильно затруднено из-за высоких и незаякоренных инфляционных ожиданий компаний и граждан на фоне продолжительной высокой инфляции предыдущих десятилетий; недостаточной развитости рыночных механизмов и невысокой отраслевой диверсификации экономики. Кроме указанных факторов, на выбор в пользу 4% повлияла и необходимость минимизировать риски возникновения дефляционных тенденций на рынках отдельных товаров.
Банк России продолжает исходить из прежней оценки долгосрочной реальной нейтральной ставки для российской экономики в
Санкции в отношении Банка России в феврале 2022 года исключили возможность использования части международных резервов для купирования рисков финансовой нестабильности. Это обусловило необходимость введения ограничений на свободное движение капитала. Как показывают теория и практика макроэкономической политики в мире, таргетирование инфляции и режим плавающего валютного курса вполне совместимы с применением широкого набора инструментов, укрепляющих финансовую стабильность, включая регулирование потоков капитала. Однако масштабные ограничения на движение капитала, как правило, могут оказать лишь временный стабилизирующий эффект. Со временем они не только становятся менее эффективными, но и приводят к неблагоприятным долгосрочным последствиям для роста экономики.
В 2022 году возник ряд факторов, существенно влияющих на реализацию денежно-кредитной политики, в том числе в долгосрочной перспективе. Среди таких факторов наибольшее воздействие оказывают следующие:
- замораживание части золотовалютных резервов Банка России и ряда частных активов;
- введение ограничений на трансграничное движение капитала;
- ускорение перехода на платежи в национальных валютах;
- приостановка действия бюджетного правила.
В
В результате санкций проведение операций на валютном рынке в рамках операций Минфина России по выполнению бюджетного правила стало невозможным. Также было приостановлено действие отдельных положений бюджетного правила, связанных с использованием дополнительных нефтегазовых доходов и планированием предельного объема расходов федерального бюджета. Ситуация в российской экономике потребовала существенного смягчения бюджетной политики, а расходы федерального бюджета превысили предельный уровень, определенный параметрами бюджетного правила, действовавшими на начало 2022 года.
С 2023 года начнется постепенная нормализация бюджетной политики. Эта нормализация будет происходить с учетом утверждения обновленных параметров бюджетного правила и завершится в 2025 году. В настоящее время обсуждаются различные варианты его модификации. Среди прочего прорабатывается возможность реализации операционного механизма бюджетного правила по пополнению (или расходованию) средств Фонда национального благосостояния в валютах дружественных стран. Банк России поддерживает выработку новых принципов бюджетного правила с учетом изменившихся условий. Это позволит восстановить его стабилизирующее влияние на внутренний спрос и государственные финансы, что облегчит достижение цели денежно-кредитной политики.
При проведении макроэкономической политики в мире широко используется концепция долгосрочного равновесия в экономике. Долгосрочное равновесие — это не конкретная точка, а устойчивая траектория, по которой движется экономика. В рамках стратегии таргетирования инфляции в долгосрочном равновесии потребительские цены растут темпом, соответствующим целевому уровню инфляции, а темпы роста экономики равны потенциальным и определяются темпами роста факторов производства, а также скоростью технологического развития. Различные внутренние и внешние шоки циклической природы могут приводить к краткосрочному отклонению экономики от равновесия, которое называется разрывом.
Наиболее часто в экономической литературе говорят о разрыве выпуска. Эта ненаблюдаемая величина показывает, насколько фактический выпуск отклонился от потенциального. Поскольку разрыв выпуска является ненаблюдаемым показателем, при проведении денежно-кредитной политики учитывается неопределенность, связанная с точностью его оценок.
Значимым фактором функционирования российского кредитного рынка являются программы льготного кредитования, связанные преимущественно с субсидированием процентной ставки по кредиту. Ставки по льготным кредитам, как правило, не зависят от денежно-кредитной политики, смягчая денежно-кредитные условия в экономике и «зашумляя» функционирование процентного канала трансмиссионного механизма. Как показывает практика, данные программы могут быть эффективны при поддержке кредитования небольших групп социально значимых заемщиков (региональных или отраслевых) или при стимулировании восстановления спроса в периоды спада в экономике (при условии сворачивания программ по достижении поставленной цели). Однако, чем шире круг заемщиков и дольше срок программы льготного кредитования, тем большие макроэкономические дисбалансы она может порождать. Как следствие, при прочих равных может требоваться проведение более жесткой денежно-кредитной политики для поддержания инфляции у цели.
Введенные в начале 2022 года внешние санкции и ответные меры в виде ограничений на трансграничное движение капитала привели к тому, что зависимость российской финансовой системы от внешнего мира существенно снизилась. Это, в свою очередь, повлияло на понимание того, как следует реагировать мерами денежно-кредитной политики на шоки различной природы и как эти решения отражаются на экономике. Другими словами, произошли изменения в трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики. Основное изменение связано с работой канала валютного курса — его роль заметно снизилась, что учитывается Банком России при проведении денежно-кредитной политики.
Трансфертная кривая — набор внутренних единых трансфертных процентных ставок для операций разных сроков, устанавливаемых коммерческим банком. Она является центральной частью системы ценообразования банковских продуктов, позволяющей банкам выстраивать согласованную линейку цен по операциям на различных сегментах рынка и при необходимости гибко изменять структуру своего баланса, выбирая между различными источниками фондирования и размещения средств. Единой трансфертной кривой для банковского сектора не существует. Каждый банк выстраивает ее индивидуально, используя в качестве базы кривые доходности рыночных инструментов с минимальным уровнем риска или при необходимости свои внутренние оценки.
Приложения
Все многообразие причинно-следственных связей, через которые изменения ключевой ставки влияют на спрос и цены, обозначается термином трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики, а отдельные цепочки причинно-следственных связей в его составе называются каналами трансмиссионного механизма. Масштабные изменения 2022 года существенно повлияли на работу трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Функционирование кредитного и балансового каналов сдерживалось общим снижением склонности банков к риску в условиях возросшей неопределенности. В марте — апреле канал благосостояния не функционировал в связи с невозможностью совершения операций с ценными бумагами. Значимость валютного канала существенно снизилась. Ключевая ставка медленно и слабо влияет на курс рубля. Усилилось влияние внешнеторговой конъюнктуры на курс рубля. Эффективность канала ожиданий снизилась в условиях неопределенности и структурной перестройки экономики, затрудняющей оценки перспектив экономического развития. Полноценно действующим каналом остался процентный.
Показатель инфляции, для которого установлена цель Банка России по денежно-кредитной политике, — это годовой прирост индекса потребительских цен. Для аналитических целей также используется множество других индикаторов инфляционного фона. Для оценки текущей ценовой динамики полезно использовать индекс месячного прироста цен. Этот показатель имеет выраженные сезонные колебания, поэтому для анализа проводится очистка от сезонного компонента. Устойчивую часть инфляции характеризуют трендовая инфляция, а также индексы с исключением отдельных волатильных категорий (например, инфляция без овощей, инфляция без бензина, базовая инфляция и другие).
Факторы инфляции, на которые Банк России не может повлиять мерами своей денежно-кредитной политики, называются немонетарными. В 2022 году их было особенно много. К постковидным эффектам можно отнести незатухающие шоки предложения, связанные в том числе с процессами дезинтеграции производств и сегментацией рынков. После февраля для России эти эффекты еще более усилились, потому что приостановка многих производственных и логистических цепочек сменилась их разрывом.
Банк России в целях полноты исследования проводимой денежно-кредитной политики провел количественный анализ причин отклонения инфляции от целевого уровня 4% в период
Уровень инфляционных ожиданий населения, уже возросший в период пандемии, в марте 2022 года дополнительно вырос. Причинами стали резкое ослабление рубля и беспрецедентный рост неопределенности. После пика в марте инфляционные ожидания снизились, но в октябре оставались на повышенном уровне. Ценовые ожидания предприятий на три месяца вперед в марте 2022 года также существенно выросли и достигли максимального значения за всю историю наблюдений — с января 2000 года. В апреле — августе 2022 года ценовые ожидания бизнеса снижались, в сентябре — октябре несколько повысились, но находились ниже уровня начала 2021 года. Снижение ценовых ожиданий бизнеса было обусловлено замедлением роста издержек, в том числе на фоне укрепления рубля, а также сокращением спроса.
Банк России проводит регулярные опросы предприятий. Свыше 20 лет в них принимают участие руководители более 14 тыс. предприятий во всех регионах. В мае 2022 года началась ежемесячная публикация индекса бизнес-климата Банка России, рассчитываемого на основе опросных данных.
Банк России продолжает разрабатывать цифровой рубль — новую, третью форму российского рубля в дополнение к наличной и безналичной формам. По своим свойствам цифровой рубль будет похож как на наличные деньги, так и на остатки на банковских счетах. Цифровые рубли, как и наличные деньги, будут обязательством Банка России. Однако эмитировать их Банк России будет только в цифровой форме, которая характерна также для безналичных средств банков. Введение цифрового рубля обеспечит ряд преимуществ, среди которых повышение доступности финансовых услуг, в том числе на отдаленных и малодоступных территориях; возможность получения доступа к цифровому кошельку через любую финансовую организацию, а также при ограниченном доступе к сети Интернет; развитие новой платежной инфраструктуры. Наиболее важно, что третья форма российского рубля позволит оптимизировать стоимость расчетов. Это обеспечит снижение транзакционных издержек и поддержит конкурентоспособность российской экономики. Введение цифрового рубля не затронет фундаментальные принципы функционирования банковской системы и принципы реализации денежно-кредитной политики.
Денежно-кредитную политику в рамках стратегии таргетирования инфляции проводят 47 стран. По оценкам на 2021 год, на эти страны приходится около 70% мирового ВВП. Десятилетие после мирового финансового кризиса
Банк России рассчитывает показатели денежной программы в дополнение к прогнозу ликвидности банковского сектора и включает их в прогнозные показатели, учитываемые при разработке и реализации денежно-кредитной политики Банка России.
10. Календарь решений по ключевой ставке в 2023 году
11. Макроэкономическая и банковская статистика
12. Статистика применения инструментов денежно-кредитной политики
13. График аукционов Банка России в 2023 году
14. График периодов усреднения обязательных резервов в 2023 году
В ближайшие годы российской экономике предстоит пройти этап структурной трансформации с опорой на внутренние ресурсы. Важную роль в этом процессе должен сыграть финансовый рынок. В августе 2022 года Банк России опубликовал документ для общественного обсуждения «Финансовый рынок: новые задачи в современных условиях». В нем обозначены 14 наиболее крупных задач и набор возможных шагов для их решения. Банк России получил отклики на документ от более 60 участников финансового рынка, организаций и объединений научного и экспертного сообщества, деловых кругов и других заинтересованных сторон. Итоги обсуждения будут учитываться при подготовке Основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на 2023 год и период