Основные направления
единой государственной
денежно-кредитной политики
на 2024 год и период 2025 и 2026 годов

Цель ДКП — поддержание инфляции вблизи 4%. Цель по инфляции действует на постоянной основе. Она установлена для годового темпа прироста потребительских цен, то есть изменения за последние 12 месяцев общего уровня цен на товары и услуги, приобретаемые населением. Темп прироста потребительских цен определяется на основе индекса потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемого Росстатом.

Исследования в рамках Обзора денежно-кредитной политики показали, что выбор 4% в качестве цели по инфляции в 2015 году был обоснованным. При этом к концу 2021 года в российской экономике сложились предпосылки для снижения уровня цели по инфляции в будущем. Однако кардинальное изменение экономических условий в 2022 году потребовало дополнительной осторожности в принятии такого решения. Банк России оценит целесообразность и возможные сроки снижения уровня цели по инфляции после стабилизации инфляции вблизи 4% и снижения общей экономической неопределенности. В случае принятия Банком России решения о снижении цели по инфляции оно будет объявлено заблаговременно.

С конца 2014 года Банк России придерживается режима плавающего валютного курса. Это означает, что курс иностранной валюты к рублю определяется рыночными силами. Банк России не устанавливает целевых ориентиров и ограничений по уровню курса или темпам его изменения.

Плавающий валютный курс позволяет экономике лучше, чем при режиме фиксированного или управляемого валютного курса, подстраиваться под изменения внешних условий. Он также дает возможность проводить независимую от других стран ДКП. Стабилизирующая роль плавающего курса особенно важна в периоды структурных экономических преобразований.

Для ограничения рисков финансовой стабильности в условиях блокировки валютных счетов Банка России и введения санкций, с февраля 2022 года в России ограничено свободное трансграничное движение капитала. Действующие в настоящее время ограничения носят преимущественно неэкономический двусторонний характер.

Несмотря на ограничение движения капитала, курс рубля остается плавающим. В новых условиях его динамика определяется в большей степени балансом спроса импортеров на иностранную валюту и предложением иностранной валюты со стороны экспортеров и в меньшей — потоками капитала. По мере адаптации экономики к введенным внешним санкциям влияние потоков капитала на динамику курса увеличивается, но остается менее значимым, чем раньше.

В условиях плавающего курса Банк России может проводить операции на валютном рынке в целях поддержания финансовой стабильности. При этом, учитывая блокировку валютных счетов Банка России, данные операции проводятся в доступных валютах (юань).

Основной инструмент ДКП — ключевая ставка. С ее помощью Банк России формирует денежно-кредитные условия в экономике, которые позволяют поддерживать инфляцию на целевом уровне. Ключевая ставка влияет на рыночные процентные ставки, от которых зависит склонность граждан и бизнеса к потреблению, сбережению, инвестированию. В зависимости от этого формируется внутренний спрос, который воздействует на динамику цен.

Банк России принимает решения по ключевой ставке на основе устойчивых тенденций в экономике. В случае отклонения инфляции от цели ДКП способна обеспечить ее возвращение к цели на горизонте 1–1,5 года. Если реализуются события, значительно меняющие экономическую ситуацию, возвращение инфляции к цели может занять больше времени. Реализуя ДКП, Банк России выбирает такую траекторию сближения инфляции с целью, которая одновременно минимизирует отклонения выпуска от его потенциала.

Решение по ключевой ставке сопровождается объяснением логики его принятия и дополняется сигналом о возможных дальнейших решениях по ДКП. Четыре раза в год Банк России публикует среднесрочный прогноз, в том числе прогнозную траекторию средней ключевой ставки. Это ключевые элементы коммуникации Банка России по ДКП. Коммуникация является важным инструментом управления инфляционными ожиданиями и привязки их к цели по инфляции.

Решения по ДКП влияют на динамику цен не сразу, а со временем, поэтому Банк России опирается на среднесрочный макроэкономический прогноз, одновременно оценивая риски отклонения инфляции от прогноза.

Банк России, как правило, придает несколько большее значение факторам, которые могут отклонить инфляцию от прогноза вверх. Это связано с характером инфляционных ожиданий в России. Инфляционные ожидания профессиональных участников рынка в целом заякорены на цели, однако ожидания населения и бизнеса по-прежнему чувствительны к изменениям цен. Незаякоренные инфляционные ожидания могут приводить к продолжительному и устойчивому отклонению инфляции от цели. В этом случае требуется реакция со стороны ДКП. Особенно сильно это может проявляться в период существенных изменений в экономике и повышения неопределенности.

Решения по ДКП всегда принимаются в условиях неполной определенности. Поэтому Банк России большое внимание уделяет взвешенности принимаемых решений. Для этого используются широкий модельный инструментарий и набор прогнозных сценариев макроэкономического развития.

Банк России стремится максимально оперативно и полно раскрывать информацию о целях, принципах, мерах и результатах ДКП, об оценке экономической ситуации и перспектив ее развития.

Информированность ведет к росту доверия к проводимой ДКП. Чем выше понимание обществом действий Банка России, тем ниже инфляционные ожидания и тем эффективнее Банк России может достигать цели по инфляции. Банк России постоянно работает над расширением охвата коммуникации по ДКП и повышением ее адресности, в том числе на региональном уровне.

Прозрачность ДКП за последние годы существенно возросла, как показал Обзор денежно-кредитной политики. Вместе с тем Банк России планирует продолжить улучшать коммуникацию по нескольким направлениям: в частности, расширить набор публикуемых показателей макроэкономического прогноза, раскрыть детали обсуждения решения по ключевой ставке, опубликовать код прогнозных моделей, расширить практики многослойной коммуникации, когда один материал адаптируется для разных целевых аудиторий.

Адаптация экономики шла ускоренными темпами. Компании находили новых поставщиков и рынки сбыта, выстраивали новые логистические связи, налаживали расчеты. К середине 2023 года вы­пуск, ориентированный на внутренний спрос, в целом превысил докризисный уро­вень конца 2021 года. Загрузка производственных мощностей росла. Ситуация на рынке труда становилась более напряженной: дефицит рабочей силы усиливался, безработица находилась на исторически низком уровне. Это ограничивало дальнейшее расширение производства.

При этом потребительские настроения улучшались, росли зарплаты, ускорялось кредитование, что способствовало восстановлению потребительского спроса. Это позволяло компаниям в той или иной степени переносить растущие издержки в конечные цены. В результате текущее инфляционное давление с осени 2022 года постепенно нарастало с пониженных уровней. Вклад в рост цен также вносило ослабление рубля, вызванное ухудшением условий торговли. Риски отклонения инфляции вверх от прогноза преобладали и усиливались.

В этих условиях Банк России, сохраняя ключевую ставку, постепенно ужесточал сигнал о своих дальнейших действиях. В июне 2023 года Банк России допускал возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.

К середине 2023 года экономика отклонилась вверх от траектории сбалансированного роста. Это выражалось в том числе в нарастании текущего инфляционного давления. Показатели текущей инфляции, в том числе большая часть показателей устойчивой инфляции, превысили 4% в пересчете на год. Ускорение инфляции было связано с реализацией существенных проинфляционных рисков. Ключевым фактором ускорения инфляции стал продолжающийся устойчивый рост внутреннего спроса, превосходящий возможности наращивания предложения. В условиях повышенного спроса компании легче переносили в цены возросшие издержки, связанные в том числе с дефицитом свободных трудовых ресурсов. Давление на цены также оказывало усилившееся ослабление рубля. Оно было связано с заметным ростом спроса на импорт при одновременном сокращении экспорта из-за действия санкций, что ограничило поступление иностранной валюты на российский рынок. Перенос ослабления рубля в цены происходил ускоренными темпами в условиях роста инфляционных ожиданий населения и бизнеса.

Сложившаяся ситуация требовала оперативной реакции со стороны ДКП. Для возвращения экономики на траекторию сбалансированного роста и снижения инфляции к цели вблизи 4% в 2024 году Банк России в июле повысил ключевую ставку на 1 п.п., до 8,5% годовых, в августе на внеочередном заседании — на 3,5 п.п., до 12,0% годовых, в сентябре — на 1 п.п., до 13,0% годовых, в октябре — на 2 п.п., до 15,0% годовых. В совокупности ключевая ставка была увеличена на 7,5 п.п., до 15,0% годовых. При этом Банк России повышал траекторию ключевой ставки при обновлении прогноза.

В 2021–2023 годах Банк России провел Обзор денежно-кредитной политики, оценив эффективность вы­бранного режима ДКП и степень соответствия ее действующих параметров меняющимся реалиям.

На первом этапе сотрудники Банка России провели исследовательские работы. Весной 2023 года Банк России обсудил их предварительные результаты с экспертным сообществом. В мае 2023 года на сайте Банка России были опубликованы исследовательские доклады и аналитические записки, а также доклад для общественных консультаций, обобщающий результаты этих работ.

На втором этапе, в мае — июне 2023 года, Банк России обсудил результаты ис­следований с более широкой аудиторией — представителями общественных организаций, бизнеса, академического сообщества и органов власти во всех регионах России. В июле 2023 года результаты исследований обсуждались на Финансовом конгрессе Банка России.

Выводы исследовательских работ и итоги состоявшихся общественных обсуждений учтены при подготовке проекта Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025 и 2026 годов. При этом дискуссия по Обзору денежно-кредитной политики будет продолжена.

Выбор формата цели по инфляции, включая ее уровень, тип, горизонт действия и це­новой индекс, — фундаментальный вопрос в рамках стратегии таргетирования инфляции. При этом успешность этой стратегии зависит от того, насколько центральный банк последователен в достижении выбранной цели.

Переходя в 2015 году к режиму таргетирования инфляции, Банк России определил це­лью ДКП снижение инфляции до 4% в среднесрочной перспек­тиве и ее дальнейшее поддержание вблизи этого уровня. Исследования в рамках Обзора денежно-кредитной политики показали, что выбор Банком России 4% в качестве уровня цели по инфляции на начальном этапе таргетирования инфляции был оправдан. В то же время к кон­цу 2021 года сложились предпосылки для снижения уровня цели по инфляции в будущем. В пользу этого свидетельствуют как модельные расчеты, так и анализ факторов выбора уровня цели по инфляции (в том числе в мировой практике). Однако, учитывая кардинальное изменение внешних условий и происходящую структурную перестройку российской экономики, требу­ется дополнительная осторожность при рассмотрении этого вопроса. После стабилизации инфляции вблизи 4% и снижения общей экономической неопределенности Банк России оценит целесообразность и возможные сроки снижения уровня цели по инфляции.

Условия проведения ДКП в России обосновывают целесообразность сохранения типа цели в виде точки. В академической литературе и мировой практике отсутствуют убедительные основания считать, что тип цели с диапазоном лучше справляется с задачей заякоривания инфляционных ожиданий. Кроме того, высокая открытость Банка России в объяснении логики решений по ДКП позволяет и далее использовать точку.

С учетом проведенного анализа Банк России сохраняет акцент на постоянстве действия цели по ин­фляции, указав его отдельно от уровня и типа цели. Это подчеркивает, что ДКП постоянно направлена на возвращение инфляции к 4%. При этом, в том числе учитывая временные лаги влияния ДКП на инфляцию, Банк России не может давать обязательства обеспечить инфляцию 4% в каждый момент времени.

ИПЦ в качестве показателя для таргетирования инфляции соответствует общепринятой практике центральных банков и в наибольшей степени отвечает критериям, важным для формирования доверия к показателю.

Банк России повысил оценку долгосрочной реальной нейтральной процентной ставки для российской экономики на 1,0 п.п., до 2,0–3,0% годовых. При цели по инфляции вблизи 4% и инфляционных ожиданиях, закрепленных вблизи цели, это соответствует номинальной нейтральной процентной ставке 6,0–7,0% годовых. В новых условиях нейтральная процентная ставка в большей степени определяется внутренними факторами, а внеш­ние факторы оказывают на нее лишь опосредованное влияние. Более высокая оценка долгосрочной нейтральной процентной ставки связана с изменением оце­нки потенциальных темпов роста российской экономики, оценки мировой нейтраль­ной процентной ставки и страновой премии за риск, а также с более мягкой бюджетной политикой на прогнозном горизонте. Банк России продолжит оценивать воздействие совокупности факторов на уровень нейтральной ставки по мере накопления данных.

Банк России проводит регулярные опросы предприятий уже 25 лет. В них принимают участие руководители около 15 тыс. предприятий во всех регионах России. На основе ежемесячных ответов предприятий Банк России наблюдает за динами­кой деловой и инвестиционной активности как в целом в экономике, так и в разрезе видов экономической деятельности. Для анализа деловой активности в России используется индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России, который включает три показателя: сводный индекс, индекс текущих условий, индекс ожиданий. Динамика сводного ИБК, как правило, соответствует динамике валового внутреннего продукта (ВВП). При этом в периоды турбулентности и высокой неопределенности он опере­жает на один квартал динамику ВВП. При принятии решений по ДКП Банк России также уделяет осо­бое внимание динамике ценовых ожиданий бизнеса. Ценовые ожидания предприятий являются важным показателем, отражающим направленность и интенсив­ность происходящих инфляционных процессов.

Бюджетная политика является одним из ключевых факторов, влияющих на динамику совокупного спроса, инфляцию и, следовательно, на макроэкономический прогноз и принимаемые Банком России на основе этого прогноза решения по денежно-кредитной политике. Представленный базовый среднесрочный прогноз Банка России опирается на бюджетные проектировки Минфина России на 2023 — 2026 годы, внесенные в Государственную Думу Российской Федерации 29 сентября 2023 года, и собственные макроэкономические предпосылки. Кроме того, Банк России учитывает принятое Правительством Российской Федерации решение о возврате действовавших до сентября 2023 года параметров топливного демпферного механизма.

В целом бюджетные проектировки Минфина России свидетельствуют о более существенном бюджетном импульсе в 2024 — 2026 годах по сравнению с предыдущими оценками. Если фактический бюджетный импульс будет меньше текущих оценок, то возвращение к нейтральной направленности денежно-кредитной политики будет происходить быстрее.  В случае же дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски могут возрасти, что потребует проведения более жесткой ДКП для возвращения инфляции к цели в 2024 году и ее поддержания вблизи 4% в дальнейшем.

Модельный аппарат Банка России состоит из широкого набора моделей. Он включает как модели для краткосрочного прогнозирования (на 1–2 квартала), так и модели для среднесрочного прогнозирования (на 3–4 года). Модельный инструментарий Банка России совершенствуется в соответствии с послед­ними академическими и практическими разработками российских и зарубежных экспертов в области макроэкономики и количественных методов, а также лучшими практиками зару­бежных центральных банков.

Одна из основных моделей, используемых в Банке России для анализа российской эко­номики, — Квартальная прогнозная модель (КПМ). Она была разработана в 2007 году. С тех пор модель периодически уточняется. В 2023 году в модели были сделаны два ключевых уточнения. Во-первых, был реализован переход к базовой инфляции и небазовым компонентам, заменивший разбив­ку на продовольственные и непродовольственные товары и услуги, за исключением ЖКУ. Во-вторых, в модель был добавлен блок рынка труда, включающий переменные за­работных плат и безработицы. Поскольку более глубокий анализ взаимосвязей между индикаторами рынка труда требует включения структурного моделирования факторов производства и стороны предложения, в модель была добавлена многоуровневая произ­водственная функция.

При проведении макроэкономической политики в мире широко используется концепция долгосрочного равновесия в экономике. Долгосрочное равновесие — это не конкретная точка, а устойчивая траектория, по которой движется экономика. В рамках стратегии таргетирования инфляции в долгосрочном равновесии потребительские цены растут темпом, соответствующим целевому уровню инфляции, а темпы роста экономики равны потенциальным и определяются темпами роста факторов производства, а также скоростью технологического развития. Различные внутренние и внешние шоки циклической природы могут приводить к краткосрочному отклонению экономики от равновесия, которое называется разрывом.

Наиболее часто в экономической литературе говорят о разрыве выпуска. Эта ненаблюдаемая величина показывает, насколько фактический выпуск товаров и услуг отклонился от потенциального. Поскольку разрыв выпуска является ненаблюдаемым показателем, при проведении ДКП учитывается неопределенность, связанная с точностью его оценок.

Концепция равновесия и разрывов в основном применяется к реальным показателям. Однако в действительности экономика состоит не только из реальных, но и из фи­нансовых величин. Для финансовых величин также можно оценить состояние равновесия и разрыв — наиболее часто используемым показателем является индикатор разрыва отно­шения общего объема кредита в экономике к ВВП. Финансовая система может усиливать отклонение экономики от равно­весия или даже может быть самостоятельным источником такого отклонения. Банк России, как и другие центральные банки, учиты­вает состояние финансового сектора в большей степени при формировании макропруден­циальной политики. Однако и при разработке решений по ДКП финансовый сектор является значимым элементом анализа и важным индикатором откло­нения экономической системы от равновесия.

Банк России 16 октября 2023 года трансформировал стандартный механизм предостав­ления ликвидности в основной и дополнительный механизмы (ОМ и ДМ). Задачи операций, проводимых в рамках ОМ и ДМ, теперь различаются, как и их основные параметры — ставки, обеспечение, сроки предоставления средств. При этом подходы Банка России к управле­нию ликвидностью банковского сектора и возможность банков привлекать рефинансиро­вание в Банке России не изменились.

Программы льготного кредитования хорошо зарекомендовали себя в качестве антикризисной меры. При этом Банк России не рассматривает программы льготного кредитования как эффективный механизм долгосрочной поддержки национальной экономики в целом.

К настоящему времени общий объем кредитов по субсидируемой ставке составляет бо­лее 11 трлн рублей, что превышает 14% кредитного портфеля и 7% ВВП.

С точки зрения бюджетной политики кредитование по субсидируемым ставкам являет­ся эффективным инструментом стимулирования спроса. Однако такое субсидирование эффектив­но лишь в случае, когда программа действует в течение ограниченного времени и распро­страняется только на краткосрочные кредиты. При увеличении срочности льготных кредитов совокупные затраты на субси­дирование ставок по ним могут быть сопоставимы с суммой кредита. Кроме того, расхо­ды на субсидирование ставок по долгосрочным кредитам, выданным ранее, ограничивают гибкость бюджетной политики спустя многие годы после того, как стимулирующий эффект этих кредитов был исчерпан.

С точки зрения ДКП эффект программ льготного кредитования также неоднозначен. С одной стороны, в периоды экономической нестабильности банки более тщательно отбирают заемщиков, а население и компании избегают наращивать дол­говую нагрузку. В результате эффективность трансмиссионного механизма ДКП уменьшается, и снижения ключевой ставки может быть недостаточно для стимулирования спроса. С другой стороны, ставки по льготным кредитам, как правило, не зависят от ДКП, смягчая денежно-кредитные условия в экономике и «зашумляя» функционирование процентного канала трансмиссионного механизма. Чем больше доля нерыночных кредитов в объемах рынка, тем более сильное изме­нение ключевой ставки требуется, чтобы обеспечить необходимое влияние на кредитную активность, спрос и инфляцию.

В целом экономическая эффективность программ льготного кредитования также слу­жит предметом дискуссий. Для льготных кредитов характерен так назы­ваемый эффект замещения, имеются зна­чительные риски нецелевого использования заемных средств и роста финансовой неста­бильности из‑за увеличения доли финансово неустойчивых заемщиков.

Введенные в начале 2022 года внешние санкции и ответные меры в виде ограничений на трансграничное движение капитала привели к тому, что зависимость российской финансовой системы от внешнего мира существенно снизилась. Это, в свою очередь, повлияло на понимание того, как следует мерами ДКП реагировать на шоки различной природы и как эти решения отражаются на экономике. Другими словами, произошли изменения в трансмиссионном механизме ДКП. Основное изменение связано с работой канала валютного курса — его роль заметно снизилась. В условиях действия ограничения на движение капитала влияние ДКП на курс становится более длинным и опосредованным. Если раньше решение по ключевой ставке транслировалось в стоимость финансовых инстру­ментов и далее в курс напрямую, то теперь оно влияет сначала на спрос на импортные то­вары через процентный канал и только потом проявляется влияние на курс.

Трансфертная кривая — набор внутренних процентных ставок для операций разных сроков, устанавливаемых коммерческим банком. Она является центральной частью системы ценообразования банковских продуктов, позволяющей банкам выстраивать согласованную линейку цен по операциям на различных сегментах рынка и при необходимости гибко изменять структуру своего баланса, выбирая между различными источниками фондирования и размещения средств. Единой трансфертной кривой для банковского сектора не существует. Каждый банк выстраивает ее индивидуально, используя в качестве базы кривые доходности рыночных инструментов с минимальным уровнем риска или при необходимости свои внутренние оценки.

Все многообразие причинно-следственных связей, через которые изменения ключевой ставки влияют на спрос и цены, обозначается термином «трансмиссионный механизм ДКП», а отдельные цепочки причинно-следственных связей в его составе называются каналами трансмиссионного механизма.

Базовым элементом трансмиссионного механизма ДКП является влияние ключевой ставки Банка России на ставки и доходность на основ­ных сегментах российского финансового рынка. Ставки денежного рынка, доходности облигаций, кредитные и депозитные став­ки, складывающиеся под влиянием ДКП, так или иначе вли­яют почти на любые решения экономических субъектов, определяющие  спрос в экономике и инфляцию.

Масштабные изменения, свя­занные с пандемией COVID-19 и геополитической нестабильностью 2022–2023 го­дов, так или иначе повлияли на все экономические процессы, в том числе на звенья трансмиссионного механизма. На его функционировании сказываются и другие экономические изменения, например цифровизация или девалютизация экономики. В приложении описаны как общие закономерности действия трансмиссионного механизма, так и специфические условия его функционирования в последние годы.

Показатель инфляции, для которого установлена цель Банка России по ДКП, — это годовой прирост индекса потребительских цен (ИПЦ). Показа­тель годового прироста ИПЦ удобен при анализе ценовой динамики на длительных промежутках. Для оценки текущей ценовой динамики Банк России, как правило, использует индекс месячного прироста цен. Этот показатель имеет выраженные сезонные колебания, поэтому для анализа он очищается от сезонного компонента. Для понимания среднесрочных тенденций в инфляции наиболее полезны показатели устойчивой инфляции.  Существуют разные подходы к их оценке. По построе­нию эти подходы принято разделять на статистические и модельные. Статистические подходы предполагают наличие определенного расчетного алгоритма, который уби­рает из данных волатильные «зашумляющие» компоненты. Модельные показатели строятся исходя из оценки равновесной траектории инфляции в рамках определен­ной модели. В целом ни один показатель устойчивой инфляции не является лучшим во всех си­туациях. На практике каждый индикатор имеет свои достоинства и недостатки, что требует мониторинга их широкого набора.

В 2022 году сложилось максимальное за всю историю таргетирования инфляции в России отклонение инфляции от целевого уровня 4%. Основное проинфляционное воздействие оказал резкий рост издержек производителей, который сформировал­ся вследствие ограничения импорта, затруднений в закупках сырья и комплектующих, объявлений о прекращении поставок ряда зарубежных товаров на российский рынок. Положительный вклад в инфляцию также внесли ослабление рубля, перегрев на рынке труда, рост реальных зарплат и рекордно низкая безработица; изменение цен, связанное с подстройкой предложения; изменение внешнего спроса, обусловленное прежде всего сокращением физических объемов торговых потоков;  изменение цен на нефть. Внутренний спрос по итогам года оказал дезинфляционное влияние. При этом его резкое падение в первой половине 2022 года смени­лось ростом. К концу года спрос превышал инфляционно ней­тральный уровень. Действия Банка России и Прави­тельства Российской Федерации, направленные на поддержание адаптации эконо­мики к изменившимся условиям, оказывали слабое проинфляционное воздействие.

Разовые факторы инфляции могут возникать на стороне как спроса, так и предложения. Их действие может носить временный характер либо быть бо­лее длительным — например, из-за вторичных эффектов. Разовые факторы времен­ного характера исчерпываются в краткосрочный период. Применение инструментов ДКП к таким событиям в условиях заякоренных ожиданий может приводить к повышению волатильности выпуска, поэтому центральные бан­ки обычно на них не реагируют. Действие отдельных разовых факторов может иметь более длитель­ный характер. Такие разовые факторы могут значительно повышать инфляционные ожидания экономических агентов, ослабляя их привязку к цели и снижая эффектив­ность трансмиссионного механизма. Реализация таких рисков может требовать реак­ции ДКП с целью снижения негативных последствий для ин­фляции и экономического роста. 

От инфляционных ожиданий участников экономики зависит, насколько эффективно ДКП будет контролировать инфляцию. В свою очередь, результаты ДКП Банка России влияют на инфляционные ожидания. Достижение цели по инфляции и ее сохранение на устой­чиво низком уровне способствуют заякориванию инфляционных ожиданий, сниже­нию их волатильности и чувствительности к разовым и кратковременным всплескам цен на отдельные товары или услуги.

Оценки инфляционных ожиданий и наблюдаемой инфляции на основе опросов на­селения почти всегда выше фактической инфляции и в России, и в других странах. Несмотря на это, данные оценки важны и позволяют судить о возможных из­менениях в экономическом поведении домохозяйств. Эти изменения определяют будущую устойчивую инфляцию.

Для анализа инфляционных ожиданий населения и бизнеса Банк России прежде всего использует данные опросов населения, проводимых ООО «инФОМ» по заказу Банка России, а также мониторинга предприятий, проводимого Банком России. До­полнительными источниками информации об инфляционных ожиданиях экономиче­ских агентов являются прогнозы инфляции профессиональных аналитиков и оценки вмененной инфляции, заложенной в цены ОФЗ-ИН. В целом инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий во второй половине 2022 года и январе — октябре 2023 года оставались на повышен­ных уровнях. Это является важным фактором, который Банк России учитывает при принятии решений по ДКП.

Стратегии таргетирования инфляции придерживаются 47 стран и интеграционных объединений. И практически все из них относятся к странам с высоким или средним уровнем дохода, согласно классификации Всемирного банка. По оценкам на 2022 год, на эти страны приходится около 70% мирового ВВП. Большинство исследований подтверждают преимущества таргетирования инфляции не только в поддержании ценовой стабильности, но и в улучшении перспектив роста экономики.

Форматы среднесрочных целей по инфляции, используемые центральными бан­ками в мире, весьма разнообразны как по уровням, так и по типам. Цели по инфля­ции в развитых экономиках, как правило, устанавливаются на уровне 2%. Среди стран с формирующимися рынками (СФР) разброс уровней целей более выраженный — от 2 до 8%. Но чаще всего цели по инфляции в СФР устанавливаются в диапазоне от 3 до 4%. Среди типов цели по инфляции в мире наиболее распространен тип цели в виде точки с диапазоном отклонений. В развитых странах чаще используется точка.

К концу 2023 года инфляция в мире остается повышенной. Это прежде всего отражает недостаточную и растянутую во времени реакцию центральных банков, в первую очередь развитых стран, на усиление устойчивого инфляционного давления на фоне быстрого восстановления экономик после шоков пандемии COVID-19. Значимые проинфляционные эффекты имело и обострение геополитической напряженности в мире в 2022 году. Несмотря на то что к началу 2023 года уровень ставок во многих странах достиг максимумов за несколько десятилетий, ожидаемый период возвращения инфляции к цели как в СФР, так и в развитых странах практически не снижается с 2022 года и остается продолжительным. Вместе с тем центральные банки большинства стран мира сохраняют приверженность реализации жесткой ДКП, необходимой для возвращения инфляции к стабильно низким уровням.

Банк России продолжает разрабатывать цифровой рубль — новую, третью форму российского рубля в дополнение к наличной и безналичной формам. По своим свойствам цифровой рубль будет похож как на наличные деньги, так и на средства на банковских счетах. Цифровые рубли, как и наличные деньги, это обязательства Банка России. Однако они будут выпускаться в цифровой форме, которая характерна также для безналичных средств банков. Введение цифрового рубля обеспечит ряд преимуществ, среди которых повышение доступности финансовых услуг, в том числе на отдаленных и малодоступных территориях; возможность получения доступа к цифровому кошельку через любую финансовую организацию, а также при ограниченном доступе к сети Интернет; развитие новой платежной инфраструктуры. Наиболее важно, что третья форма российского рубля позволит оптимизировать стоимость расчетов. Это обеспечит снижение транзакционных издержек и поддержит конкурентоспособность российской экономики. Введение цифрового рубля не затронет фундаментальные принципы функционирования банковской системы и принципы реализации ДКП.

В 2022 году российская экономика и финансовый рынок столкнулись с широким спектром вызовов в условиях беспрецедентного санкционного давления. Благода­ря принятым антикризисным мерам, а также проведенной ранее системной работе по повышению устойчивости финансового сектора удалось оперативно стабилизи­ровать ситуацию. В результате финансовый рынок не только показал свою устойчи­вость, обеспечивая экономику необходимыми ресурсами, но и продолжил развивать­ся. Наряду с принятием антикризисных мер, в 2022 году Банк России совместно с Пра­вительством Российской Федерации разработал план развития финансового рынка в новых реалиях. Он нашел отражение в Основных направ­лениях развития финансового рынка на 2023 год и период 2024–2025 годов. В 2023 году Банк России обновил план развития финансового рынка, представив его в проекте Основных направлений развития финансового рынка на 2024 год и период 2025–2026 годов, сохранив преемственность с предыдущим документом.

Банк России рассчиты­вает показатели денежной программы в дополнение к прогнозу ликвидности бан­ковского сектора и включает их в прогнозные показатели, учитываемые при разработке и реализации ДКП.